景气度远超历史高点,业绩释放有望超预期

结论:市场认为集装箱需求爆发源于疫情下“塞港”导致回流受阻,随疫情恢复需求量及价格会大幅回跌,制造商业绩不具备持续性。我们认为目前“塞港”核心在于集运量超过很多港口处理能力,与此前疫情原因不同,对造箱量边际上影响较小。基于本轮造箱高景气至少延续1年,量、价均超越历史高点,盈利能力将大幅提升,业绩弹性逐季释放,上调行业评级至增持。预计21Q1中集集装箱利润超20亿元,21Q2环比大幅上行,全年将突破60亿,重点推荐:中集集团(16.140-0.79-4.67%)

集装箱库存历史低位,造箱高景气至少延续1年,高峰将超越历史高点。从持续性看,21Q1期末集装箱制造商库存17.1万TEU,继20Q4 20.5万TEU后再创新低,上一轮造箱高峰(2018年)前库存低位为17Q3的30.3万TEU。即使考虑2018年贸易战影响,上轮造箱高景气自库存低位后持续5个季度,本轮缺箱形势更紧张,全球经济复苏形势较好,判断本轮补库周期至少延续1年以上。从量的角度看,21Q1集装箱船新造订单达145.5万TEU,仅一季度即创2016年以来新高,目前在手订单达300万TEU,考虑配箱比2.1-2.2,至少600余万TEU新箱配置需求将陆续释放;此外,集运需求旺盛,租箱公司新箱周转率更高,而船务公司购箱需求旺盛,旧箱流转有望加快,更新率有望回升至正常水平。整体上看,我们认为造箱高景气至少延续至22Q1,量有望突破2018年高点。

“塞港”状况依然较紧,节奏打满下造箱订单排至21H2。从在港运力比例、航班准点率及集装箱船在港天数(洛杉矶港)指标看,目前塞港情况较2021年初有所缓解,但依然远超正常程度。塞港导致集装箱回流受阻,租箱公司集装箱缺口巨大,20Q4 Textainer缺口26.6万TEU,预计21Q1继续扩大。20Q3起集装箱未交付库存即已清零,中集生产节奏“611”(6天*11小时)基本打满,行业单月产能近50万TEU,中集20万左右,订单排至7、8月。

箱价持续走高,盈利弹性有望逐季释放。2020年上海寰宇收购胜狮货柜,中远退出中集股东,中集集装箱经营策略自主性更强,预计箱价持续性更强。据Textainer测算,21Q1干箱造价达3500-3600美元/TEU,而钢材成本仅750-800美元/TEU,箱价涨幅远超钢材成本,集装箱毛利率将超越2011年高点,达到20%以上,考虑规模效应,净利率提升幅度更高(2020年毛利率12%、净利率9%,2011年毛利率19.3%,净利率10.5%)。

风险提示:钢价持续大幅上涨,需求回落后行业再次陷入价格战。

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